新品密集上市华为+国际化助力开启新周期华为前三季度利润629亿元

　　25Q1营收同比-7.7%，归母净利润同比+16.8%。公司发布25年一季报，25Q1实现营收341.6亿元/同比-7.7%；扣非前后归母净利润13.5/7.8亿元，同比分别+16.8%、+601.3%。其中25Q1非经常性损益5.7亿元，主要为政府补助4.5亿元。根据产销快报，25Q1自主乘用车销量同比+3.5%，而公司收入同比下滑，我们认为与25Q1降价促销活动有关。归母净利润同比+16.8%，快于收入增速主要与汇兑收益增加等因素有关。

　　汇兑收益贡献显著，公司持续保持高研发投入。根据财报，公司25Q1毛利率、归母净利率分别为13.9%/同比-0.5pct、4.0%/同比+0.8pct。毛利率同比下滑主要由于引力品牌（含启源）受行业价格竞争压力下，在25Q1降价力度加大。期间费用率为9.2%，同比-3.3pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，同比-0.6/-0.5/+0.2/-2.5pct，财务费用率减少主要受益汇兑收益和利息收入增加所致。

　　新品推动份额提升，华为赋能+国际化助力公司开启新周期。公司坚定推进新能源“香格里拉”计划，智能化方面“北斗天枢”计划，全球化“海纳百川”计划。根据交强险数据，2025Q1公司自主乘用车终端销量份额为6.4%/环比+0.8pct。展望后续，随着启源Q07、深蓝S09、阿维塔06等新车上市开启交付，有望推动市占率与销量进一步改善。

　　盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司25-27年EPS分别为0.69/0.86/1.08元/股，维持合理价值13.73元/股，对应公司25年20XPE，维持“买入”评级。